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　　記者丨黃子瀟

　　編輯丨孫逸

　　1月8日晚間，黃金、白銀再次出現(xiàn)跳水行情。截至北京時間20：20左右，倫敦金現(xiàn)跌至4413美元/盎司，倫敦銀現(xiàn)跌破75美元關(guān)口，報74.6美元/盎司。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，目前金銀比（每盎司金價和銀價比值）已經(jīng)跌破60，位于59附近。1月6日，倫敦金現(xiàn)與倫敦銀現(xiàn)的比值一度回落至57.22，突破過去十年的低水平。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，上一次金銀比跌破60出現(xiàn)于2010年9月，在2011年一度下探至40以下，直至2013年才修復(fù)至60以上。而在2025年4月，“金銀比”還處于103的位，其收窄速度十分迅速。

　　作為古老的貨幣，黃金具備近乎純粹的金融屬；白銀則是導(dǎo)電和導(dǎo)熱佳的金屬，兼具金融屬和工業(yè)屬。因此，“金銀比”的擴大對應(yīng)著經(jīng)濟不確定，而收窄則是經(jīng)濟復(fù)蘇的信號。

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　　浙商證券宏觀聯(lián)席席分析師廖博向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，總體來看，金銀比與朱格拉周期（產(chǎn)能周期）更為相關(guān)。

　　另一方面，金銀比亦可作為資產(chǎn)配置的參考。該比值長期均值為60左右；若于80，則黃金可能被估；若低于50，白銀可能被低估。

　　經(jīng)濟周期的“晴雨表”

　　在20世紀(jì)，“金銀比”歷經(jīng)布雷頓森林體系瓦解、石油危機、白銀泡沫等事件，多次驟升驟降后，貴金屬定價體系逐步完成重構(gòu)。

　　華泰期貨指出，后續(xù)監(jiān)管層的保證金上調(diào)、持倉限制等措施，終刺破泡沫，也讓市場意識到，重構(gòu)后的貴金屬定價體系不再是單一資本壟斷的 “官價游戲”，而是美元信用、通脹預(yù)期、供需基本面與監(jiān)管規(guī)則共同博弈的結(jié)果。

　　進入21世紀(jì)后，金銀比逐漸成為研判宏觀周期的重要標(biāo)尺之一，通常經(jīng)濟周期呈負(fù)相關(guān)。危機事件期間，金銀比往往會大幅上行；隨著經(jīng)濟逐步修復(fù)則會回歸正常區(qū)間。

　　例如，2008年的次貸危機爆發(fā)后，金價飆升，白銀則因工業(yè)需求隨經(jīng)濟衰退萎縮，金銀比一度突破80。隨后三年經(jīng)濟企穩(wěn)回升，金銀比回落至40左右。而后，全球經(jīng)濟歷經(jīng)歐債危機、各國政策轉(zhuǎn)型，金銀比緩慢攀升。

　　近一次顯著波動出現(xiàn)在2020年的全球衛(wèi)生事件期間，金銀比沖至120的歷史位，隨后歷經(jīng)全球復(fù)工、新能源產(chǎn)業(yè)崛起、2022年美聯(lián)儲激進加息、地緣沖突發(fā)酵等一系列事件，直至2025年下半年開啟本輪回落。

　　當(dāng)前 60 左右的金銀比，正處于歷史均值水平。

　　過去25年倫敦金現(xiàn)與倫敦銀現(xiàn)比值，記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)制作

　　1月7日，浙商證券宏觀聯(lián)席席分析師廖博向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，總體來看，金銀比與朱格拉周期更為相關(guān)。實證分析顯示，金銀比與制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速的相關(guān)系數(shù)約為-0.30。

　　所謂朱拉格周期，早于19世紀(jì)提出，用于描述中周期（約10年）的設(shè)備投資和產(chǎn)能的波動規(guī)律，進而解釋經(jīng)濟波動。白銀在電子、新能源產(chǎn)業(yè)有龐大的工業(yè)需求。前不久，馬斯克就在對白銀飆升表達了擔(dān)憂，因其會升生產(chǎn)成本。

　　廖博向記者解釋稱，白銀產(chǎn)量波動較小，價格波動受生產(chǎn)需求影響較多。當(dāng)制造業(yè)投資處于上行周期，銀價上升會比金價更快，對應(yīng)金銀比的下降。

　　他進一步判斷，當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于以新質(zhì)生產(chǎn)力為載體的新一輪朱格拉周期。2025 年恰逢設(shè)備投資轉(zhuǎn)折年，疊加政策支持，資本開支進入加速期。我國以新能源為能耗根基的經(jīng)濟體系正在逐步確立，需度關(guān)注白銀的需求增量。

　　不過，華泰期貨則認(rèn)為，2023年后金銀比的定價邏輯迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，貴金屬的通貨屬重新主導(dǎo)定價。

　　在全球 去美元化”趨勢下，預(yù)應(yīng)力鋼絞線黃金的 “貨幣錨” 地位進一步強化，成為各國央行的核心配置資產(chǎn)；白銀的通貨屬也同步覺醒，不再單純依附工業(yè)需求，而是與黃金共同成為對沖法幣信用風(fēng)險的選擇，工業(yè)需求退居為短期波動的次要影響因素。

　　黃金和白銀配置前景如何

　　去年下半年以來，白銀實物供需緊張加上市場情緒動，銀價一路飆升，漲幅遠于金價，金銀比持續(xù)收窄。

　　資產(chǎn)定價中，對價格的走勢固然重要，但相對價格更能幫助錨定被低估的資產(chǎn)。因此，金銀比亦直接應(yīng)用于投資，評估金和銀的配置價比。

　　華泰期貨指出，綜合考量白銀擠倉的可持續(xù)、金銀核心驅(qū)動邏輯差異，未來金銀比價大概率將脫離此前的位區(qū)間，在 40到80的中樞范圍內(nèi)震蕩。

　　國投期貨1月5日表示，金銀比已經(jīng)跌穿年內(nèi)低的60，從4月以來金銀比下跌幅度過40%，金銀比交易獲利盤同樣豐厚，利潤兌現(xiàn)需求企，國內(nèi)外白銀多頭獲利盤開始搶跑，并引發(fā)短期的多殺多踩踏行情。不過，該公司認(rèn)為金銀價格的歷史點可能仍未出現(xiàn)，傾向于認(rèn)為春節(jié)前后銀價有相當(dāng)大的概率再創(chuàng)新的度。

　　嗅覺敏銳的財富管理機構(gòu)正在密集布局貴金屬理財產(chǎn)品。招商銀行近期新發(fā)了投資用途的梯形銀條；建信理財同期新發(fā)了黃金鯊魚鰭結(jié)構(gòu)理財產(chǎn)品；招銀理財在過去一整年加強了對“黃金+”系列理財?shù)膹V；興業(yè)理財、光大理財、民生理財?shù)染訌娏藢煦^黃金理財產(chǎn)品的布局。

　　與此同時，財富機構(gòu)亦在加強貴金屬的投資者教育力度。

　　中信建投財富管理近日發(fā)布文稱，金銀比是評估黃金與白銀相對估值的重要工具。該比值長期均值約為60左右，當(dāng)比值于80時通常表明黃金可能被估、白銀可能被低估，而當(dāng)該比值低于40則情況相反。通過動態(tài)調(diào)整黃金和白銀在整體資產(chǎn)組合中的配置比例，投資者有望在不同市場環(huán)境下獲得更好的收益風(fēng)險比。展望未來，金銀比有望逐步向歷史均值回歸。

　　中金財富表示，黃金是一種商品，本身不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流。因此，定投黃金ETF可能更適合普通人參與，同時黃金ETF的波動、資產(chǎn)屬、較低參與門檻等特點也能放大定投的優(yōu)勢，同時規(guī)避黃金投資的部分痛點。

　　對于當(dāng)前的黃金和白銀的配置機會，芝商所指出，過去近50年，金銀比六次大的修復(fù)中（金銀比收斂），五次都發(fā)生在黃金的大牛市中，即白銀的加速補漲是對黃金牛市的一種確認(rèn)。

　　此外，貴金屬相關(guān)企業(yè)還會進行黃金套期保值，即通過金融衍生工具對沖黃金價格波動，確保相對穩(wěn)定避免大幅虧損。

　　華泰期貨認(rèn)為，當(dāng)前套保核心遵循逢低買入策略。對于珠寶加工等貴金屬下游企業(yè)，可在金銀價格回落至階段低位，或金銀比處于歷史中樞上方時，通過期貨買入合約鎖定采購成本。白銀波動更大，套保白銀需嚴(yán)格控制倉位與止損。

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責(zé)任編輯：楊紅卜

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