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　　炒股就看金麒麟分析師研報，，業(yè)，及時綏化預(yù)應(yīng)力鋼絞線廠，，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　來源：華爾街見聞

　　如果說，去年是國內(nèi)大模型的應(yīng)用元年，那么2025年無疑是行業(yè)的分化之年。此刻你選擇的敘事，決定了你看到的世界。

　　當(dāng)幻方背后的DeepSeek年初異軍突起，當(dāng)字節(jié)跳動的豆包以巨量流量覆蓋C端，當(dāng)阿里與螞蟻系快速占領(lǐng)廣告，市場的共識似乎正在凝固：AI終將是一場屬于巨頭的游戲。在這個敘事里，AI創(chuàng)業(yè)公司要么成為巨頭的附庸，要么在垂直賽道里做一個小而美的“工具”。

　　但年末，閃擊港股的MiniMax，將“頭部通吃”的敘事撕開了一道裂縫。這成立不足4年、員工規(guī)模僅385人、核心團(tuán)隊(duì)平均年齡29歲的角獸公司，以一種近乎反直覺的姿態(tài)站在了IPO的門口。

　　在沒有背靠任何單一互聯(lián)網(wǎng)大廠流量池的情況下，它跑通了從模型到商業(yè)化的閉環(huán)，靠Talkie、海螺等產(chǎn)品在 C 端跑出真實(shí)規(guī)模，既有用戶，也有收入；在全行業(yè)陷虧損時，它手握11億美元現(xiàn)金儲備，足以在零融資狀態(tài)下支撐50個月 ；它用不到OpenAI 1%的資金投入，將全模態(tài)模型做到了全球一梯隊(duì)。

　　這AI“新勢力”，一舉讓互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“飽和式燒錢”傳統(tǒng)打法祛魅。見識到攻擂者的勢頭，后者反而“身體誠實(shí)”地欲用真金白銀綁定MiniMax，包括米哈游、阿里、騰訊、小紅書、瓴、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢等等紛紛成為其戰(zhàn)略投資人，瓴、IDG、紅杉、經(jīng)緯、明勢等投資機(jī)構(gòu)也加大籌碼，眾人一起將MiniMax抬入IPO的大門。

　　事實(shí)證明，大廠并非盛產(chǎn)神話，正是這一群年輕的“強(qiáng)大腦”聚力，為人工智能賽道輸出著活力，而他們自己也成了動整個AI產(chǎn)業(yè)迭代，讓AI真正成為生產(chǎn)力的那個關(guān)鍵異數(shù)。

　　1%的奇跡：對“燒錢神話”的祛魅

　　在過去三年的“百模大戰(zhàn)”中，一市場流行著一種近乎迷信的觀點(diǎn)：大模型是吞金獸，沒有百億美金的入場券，就沒有資格談AGI。OpenAI累計(jì)數(shù)百億美元的投入，似乎就是逃不開的案列。

　　今年三月，李開復(fù)曾表示未來中國大模型市場大概率會收攏到“一只手”內(nèi)。越來越的算力成本，越壓越低的API價格，是大模型發(fā)展的困境，初創(chuàng)公司的路顯然比大廠更加艱難。

　　但MiniMax交出的成績單，打破了這一認(rèn)知。

　　招股書顯示，從成立至今，MiniMax累計(jì)花費(fèi)約5億美元，甚至不及大廠在單一AI App一年的投流預(yù)算。正是憑借這5億美元，MiniMax完成了從文本、語音到視頻的全模態(tài)布局，并在多個維度上與OpenAI、Anthropic等硅谷巨頭分庭抗禮。

　　市場要不禁問綏化預(yù)應(yīng)力鋼絞線廠，MiniMax這支“95后”隊(duì)伍是如何逆襲，成為攪局者的？

　　縱觀 MiniMax 的產(chǎn)品迭代史，這公司始終具有一定的前瞻，他們選擇的模式不是廣種薄收，而是多個模態(tài)齊頭并進(jìn)。

　　原先，許多大模型公司在發(fā)展路徑上選擇了“打補(bǔ)丁”式的策略：先做文本模型，到Sora出圈后再立項(xiàng)做視頻，等到語音交互成為風(fēng)口再補(bǔ)齊語音能力。這種“拼湊式”的開發(fā)不僅致算力資源的浪費(fèi)，更使得不同模態(tài)之間的底層數(shù)據(jù)無法互通，邊際成本隨著模型能力的增加而指數(shù)上升。

　　而MiniMax綏化預(yù)應(yīng)力鋼絞線廠 COO 贠燁祎向華爾街見聞透露，公司從2022年初成立的一天起，就制定了清晰的“全模態(tài)”路線圖。他們認(rèn)定未來的AGI基座須像人類一樣，能夠同時處理文本、語音和視覺信息。

　?。∕iniMax團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)前的腦爆圖）

　　在外界看來，“全模態(tài)”往往意味著巨大的資金黑洞，但MiniMax卻通過同步自研文本、語音、視頻、音樂等多模態(tài)的大模型，走出了一條致的創(chuàng)新之路。這使得MiniMax在底層架構(gòu)上，實(shí)現(xiàn)了80%的資源復(fù)用。就像是建造一座大廈，當(dāng)別人還在為每一層樓單打地基時，MiniMax已經(jīng)用一套統(tǒng)一的底座支撐起了三座塔樓。

　　這種技術(shù)上的前瞻，轉(zhuǎn)化為了財(cái)務(wù)報表上的實(shí)打?qū)嵉臄?shù)字。

　　招股書顯示，MiniMax與訓(xùn)練相關(guān)的云計(jì)算服務(wù)開支占收入的比例，從2023年的1365%，斷崖式下降至2025年前九個月的266.5%。這意味著公司已經(jīng)跨越了早期單純燒錢的“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期”，進(jìn)入了換取成倍商業(yè)回報的復(fù)利期。

　?。∕iniMax招股書截圖）

　　對于二市場而言，這是一個重要信號：MiniMax并非一依靠不斷融資來維系生命線的“資金密集型”企業(yè)，而是一具備強(qiáng)大內(nèi)生造血能力和資本利用率的技術(shù)率型企業(yè)。

　　也正因?yàn)槿绱?，其上市的意義已經(jīng)出單一公司本身。當(dāng)前港股市場正處于尋找下一代科技龍頭的關(guān)鍵階段，而 AGI 作為 “人工智能 +” 戰(zhàn)略的核心能力缺乏可供錨定的標(biāo)的。MiniMax 的出現(xiàn)恰如其時地填補(bǔ)了空白。

　　逃離內(nèi)卷：生而全球化的戰(zhàn)略定力

　　如果翻看目前國內(nèi)大模型廠商的收入結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)一個普遍的痛點(diǎn)：要么陷國內(nèi)C端市場的流量絞肉機(jī)，為了爭奪一個DAU不惜燒掉幾塊錢的獲客成本；要么在B端市場淪為大廠的ISV（立軟件開發(fā)商），在私有化部署的泥潭里賺取微薄的辛苦錢。

　　而MiniMax，早將戰(zhàn)場轉(zhuǎn)移到了付費(fèi)意愿的市場。

　　截至今年三季度末，MiniMax的海外收入占比過七成。這一數(shù)據(jù)使其成為目前中國國際化程度的AI公司，沒有之一。為什么全球化如此重要？這不僅僅是地理維度的擴(kuò)張，更是商業(yè)模式維度的升維。

　　先，海外市場，尤其是北美和歐洲市場，擁有成熟的SaaS付費(fèi)習(xí)慣。用戶愿意為能夠真正提生產(chǎn)力或提供情緒價值的產(chǎn)品支付溢價。與之形成鮮明對比的是，國內(nèi)市場目前仍處于“價格戰(zhàn)”階段，錨索各大廠商為了搶占市場份額，紛紛將API價格壓低至成本線以下。

　　MiniMax避開了這場低維度的內(nèi)卷。通過星野/Talkie（AI伴侶應(yīng)用）和海螺AI（Hailuo AI），MiniMax直接觸達(dá)了全球過2.12億用戶。

　　“產(chǎn)品即模型，模型即產(chǎn)品?！边@是MiniMax管反復(fù)強(qiáng)調(diào)的理念。

　　在海外市場，MiniMax的產(chǎn)品展現(xiàn)出了統(tǒng)治的競爭力。例如，其語音模型技術(shù)指標(biāo)一度越全球標(biāo)桿ElevenLabs；其視頻生成模型在評測中位列全球二，僅次于Runway等老玩。這種技術(shù)溢價直接帶來了定價權(quán)。在B端市場，MiniMax的開放平臺毛利率達(dá)69.4%。要知道，同行在同口徑下的云端業(yè)務(wù)毛利往往在個位數(shù)甚至負(fù)數(shù)徘徊。

　　毛利的背后，是MiniMax堅(jiān)持的“云端API調(diào)用”模式，而非低的“私有化部署”模式。通過標(biāo)準(zhǔn)化的API服務(wù)全球開發(fā)者，MiniMax成功地將大模型做成了一門類似于水電煤的“通用基礎(chǔ)設(shè)施生意”，而不是一門需要堆人力的“施工隊(duì)生意”。

　　當(dāng)聰明人決定不再為巨頭打工

　　在傳統(tǒng)競爭中，“選擇和認(rèn)知大于努力”早已成為共識，AI賽道更是如此。行業(yè)里的年輕大拿們看得很清楚——AI不是互聯(lián)網(wǎng)的延續(xù)，而是生產(chǎn)力的重構(gòu)。大廠看似手頗多，但還是拿著固有的打法在新時代出。后浪們?nèi)粝胧┱谷_，跳出互聯(lián)網(wǎng)巨頭的老舊框架無疑是關(guān)鍵一步。

　　截至 2025 年 9 月底，MiniMax 員工共 385 人，平均年齡 29 歲（95 后），研發(fā)人員占比近 74%，海外歸國人才占比 30%。 其核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)由來自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、字節(jié)跳動、DeepSeek 等全球 AI 領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)人員組成。

　　正是年輕血液和大腦的聚力，讓MiniMax找到了在巨頭林立環(huán)境中，找準(zhǔn)自己的特點(diǎn)并迅速將其放大，終在受限的算力和資金下，實(shí)現(xiàn)對大廠的挑戰(zhàn)和車。

　　在盛、摩根士丹利等頂投行的估值模型中，評價一科技公司是否具備“可擴(kuò)展（Scalability）”時，有一個硬指標(biāo)至關(guān)重要：人均創(chuàng)收（Revenue Per Employee，RPE）。

　　低RPE意味著公司的增長依賴于“加人頭”，規(guī)模應(yīng)弱，管理難度隨規(guī)模指數(shù)上升；而RPE則意味著公司真正利用技術(shù)資產(chǎn)創(chuàng)造了復(fù)利，組織架構(gòu)具備的彈。

　　按招股書披露數(shù)據(jù)算，公司在2025年前9個月創(chuàng)造了約5300萬美元的營收，人均產(chǎn)出率驚人。相比之下，國內(nèi)某些同樣估值數(shù)百億的AI角獸，員工人數(shù)動輒過千人，通過大量的銷售團(tuán)隊(duì)和交付團(tuán)隊(duì)來維持營收增長，其商業(yè)模式本質(zhì)上更接近于傳統(tǒng)的軟件外包公司。

　　MiniMax的這種“簡組織”，得益于其特的“AI原生”基因。內(nèi)部人士透露，MiniMax公司內(nèi)部過80%的代碼并非由人工敲出來，而是由AI輔助完成，而這也成了MiniMax特有的管理哲學(xué)：用做大模型的方法來管理公司。

　　在MiniMax，CEO之下僅設(shè)不過三層的職架構(gòu)。這種扁平化設(shè)計(jì)，確保了信息在組織內(nèi)部的無損傳遞。對于一處在技術(shù)迭代前沿的公司來說，決策速度就是生命。當(dāng)競爭對手還在進(jìn)行跨部門的PPT匯報時，MiniMax的年輕工程師可能已經(jīng)完成了一次模型架構(gòu)的迭代實(shí)驗(yàn)。

　　這支平均年齡29歲、董事會平均年齡32歲的團(tuán)隊(duì)，代表了中國科技圈的一股新勢力。他們沒有經(jīng)歷過PC互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代的思維定勢，沒有大廠“部門墻”的積習(xí)。他們是真正的“AI-Native”一代，本能地知道如何利用AI杠桿去撬動更大的世界。

　　如今，站在2025年的歲末審視MiniMax的上市，大看到的不僅僅是一公司的突圍，更是兩種產(chǎn)業(yè)敘事的博弈。

　　（2025Waic主論壇演講PPT截圖）

　　一種敘事是“資源的重力”。在這種敘事里，AI是屬于大廠和硅谷的重工業(yè)。它迷信萬卡集群，迷信無限的資金流，迷信既有的流量漏斗。在這種邏輯下，創(chuàng)業(yè)公司注定是配角。

　　二種敘事是“率的張力”。在這種敘事里，AI是生產(chǎn)力的重構(gòu)。一萬張顯卡不等于一萬倍戰(zhàn)力，大廠的冗余和管理錯位會稀釋資源的濃度。中國的天才團(tuán)隊(duì)可以通過一原理、致的組織率和敏銳的全球化嗅覺，在受限的資源下實(shí)現(xiàn)對巨頭的挑戰(zhàn)。

　　“強(qiáng)大腦”匯聚的MiniMax選擇了二種敘事。它拒了國內(nèi)流量的內(nèi)卷，拒了低的B端定制，拒了盲目的擴(kuò)張。它用1%的資源，做成了100%的事情。

手機(jī)號碼：13302071130

　　當(dāng)然，上市只是一個新的起點(diǎn)。面對谷歌、OpenAI等巨頭的持續(xù)進(jìn)化，面對AGI技術(shù)水區(qū)的未知挑戰(zhàn)，MiniMax依然要加倍努力。但至少，它已經(jīng)證明了一件事：不需要巨頭飽和式的資源，聰明人的聚力有著更強(qiáng)大的爆發(fā)力。

　　AI行業(yè)的終局依舊“薛定諤”著，或許，財(cái)大氣粗的巨頭或許還能靠著體量左右格局；又或許，真的會是像 MiniMax 這樣來自東方的少年天才們，憑借一原理的利刃，終征服了硅谷的傲慢。

　　終的勝者，或許是今天桌上這些我們眼熟的名字，或許不是。

　　站在2025年底的時間節(jié)點(diǎn)，行業(yè)走向依舊未見明確。對于投資者，對于從業(yè)者，甚至對于每一個關(guān)注這個時代的旁觀者而言，選擇相信哪一種敘事，終將決定你看到一個怎樣的世界。

　　*以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議，不代表刊登平臺之觀點(diǎn)，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，請立判斷和決策。

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責(zé)任編輯：楊紅卜

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