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9月信貸投放季節(jié)回升阿里預(yù)應(yīng)力鋼絞線價(jià)格 ，信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化

9月人民幣貸款增加1.29萬(wàn)億元，同比少增3000億元，環(huán)比多增7000億元，信貸增速6.6%。

9月作為季末月份，信貸投放會(huì)季節(jié)加碼，但為平緩信貸節(jié)奏，在規(guī)模和益之間尋求平衡，9月也不會(huì)集中沖量，整體信貸規(guī)模保持穩(wěn)健。

從影響因素看，在季節(jié)因素之外，5000億元新型政策金融工具落地進(jìn)、地方債置換擠出應(yīng)減弱、企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度環(huán)比、出口延續(xù)韌、兩項(xiàng)財(cái)政貼息和穩(wěn)地產(chǎn)政策逐步顯，以及貸款利率維持低位等形成一定拉動(dòng)。

前三季度，人民幣各項(xiàng)貸款新增14.75萬(wàn)億元，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度保持在較水平。此外，從利率水平看，貸款利率已經(jīng)在低位運(yùn)行了較長(zhǎng)時(shí)間，也表明信貸資源供給總體充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度較。

從信貸結(jié)構(gòu)看，對(duì)公貸款繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，居民貸款整體，票據(jù)需求顯著降低，信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

（一）對(duì)公短貸顯著提升、票據(jù)需求降低，中長(zhǎng)貸環(huán)比明顯多增

9月企（事）業(yè)單位貸款增加1.22萬(wàn)億元，同比減少2700億元，環(huán)比多增6300億元，整體維持在較水平。其中，企業(yè)短期貸款增加7100億元，同比和環(huán)比分別多增2500、6400億元；票據(jù)融資減少4026億元，同比和環(huán)比分別多減4712、4557億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加9100億元，同比減少500億元，環(huán)比多增4400億元。

對(duì)公短貸顯著提升。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，9月官方制造業(yè)PMI回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，強(qiáng)于季節(jié)。其中，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)分別較8月提升1.1、0.2、0.6個(gè)百分點(diǎn)至51.9%、49.7%、47.8%，供需呈現(xiàn)不同程度的。9月企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度持續(xù)恢復(fù)、外需維持韌，用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的短期流貸增量有所提升。此外，化債背景下，針對(duì)城投、事業(yè)單位的清欠償還政策帶動(dòng)商業(yè)信用轉(zhuǎn)銀行信用，也對(duì)企業(yè)貸款形成一定支撐。

對(duì)公中長(zhǎng)貸環(huán)比明顯多增。一方面，政策金融工具落地拉動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目配套融資。9月以來(lái)，5000億元新型政策工具額度已在加快投放，預(yù)計(jì)在9月底之前投30%，10月投完剩余70%，有望帶動(dòng)領(lǐng)域和地區(qū)的相關(guān)項(xiàng)目融資需求，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域（速公路、城市更新、塌陷區(qū)改造、水利設(shè)施等）和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等）為主要發(fā)力方向。另一方面，政府債發(fā)行步入尾聲，隱債化債因素對(duì)企業(yè)貸款的拖累減輕。截至9月末，今年2萬(wàn)億元用于化債的地方特殊再融資債發(fā)行進(jìn)度已達(dá)99.3%，剩余額度僅剩139億元，置換拖累應(yīng)明顯減弱。

此外，前三季度，以技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)為代表的制造業(yè)景氣度較，企業(yè)新增融資需求較多，對(duì)信貸增長(zhǎng)形成了有力支撐；科技、綠、普惠小微貸款增速維持位，更多資源配置到了國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，9月末，普惠小微貸款余額為36.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.2%，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為15.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，以上貸款增速均于同期各項(xiàng)貸款增速。

銀行對(duì)票據(jù)需求降低。信貸較上月明顯，銀行對(duì)票據(jù)需求顯著降低，票據(jù)利率震蕩上行。9月以來(lái)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)而上行，1M、3M、6M期轉(zhuǎn)貼利率報(bào)價(jià)中樞分別為1.39%、1.24%、0.8%，環(huán)比8月上行73bp、27bp、14bp，也顯示集中收票沖量情況有所減少。

（二）居民信貸需求回升，中長(zhǎng)貸更為明顯

9月住戶貸款增加3890億元，同比減少1110億元，環(huán)比多增3587億元。其中，居民短貸增加1421億元，同比減少1279億元、環(huán)比多增1316億元；居民中長(zhǎng)貸增加2500億元，同比、環(huán)比分別多增200、2300億元，更為明顯。

居民短貸方面，9月，個(gè)人消費(fèi)貸貼息和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策開(kāi)始實(shí)施，利息成本下降動(dòng)消費(fèi)貸款需求進(jìn)一步釋放。但“反內(nèi)卷”背景下對(duì)消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸定價(jià)下限加以約束，使得前期“以價(jià)換量”增長(zhǎng)模式難以為繼，也在一定程度上限制了增幅。

居民中長(zhǎng)貸方面，傳統(tǒng)“金九”銷售旺季以及近期北上等一線城市相繼調(diào)整住房限購(gòu)政策，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量有所上行，個(gè)人住房貸款需求相應(yīng)回暖?？硕饠?shù)據(jù)顯示，百?gòu)?qiáng)房企9月實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額2528億元，環(huán)比增長(zhǎng)22%，同比增長(zhǎng)0.4%，呈現(xiàn)止跌回升。圳市住建局統(tǒng)計(jì)，自9月5日圳優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策以來(lái)，樓市活躍度明顯提升，9月一二手住宅網(wǎng)簽量同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，按照新政策，套及二套房利率基本持平，9月以來(lái)型客戶按揭咨詢及成交量也明顯上漲。

但“金九”房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)延續(xù)分化。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，百城新建住宅均價(jià)環(huán)比上漲0.09%，同比上漲2.68%；百城二手住宅均價(jià)環(huán)比下跌0.74%，同比下跌7.38%，不同城市、新老項(xiàng)目間交易景氣度分化延續(xù)，一二線城市與三四線城市新房市場(chǎng)“冷暖不均”，二手住宅價(jià)格仍受需求不足壓制。

往后看，伴隨各項(xiàng)政策落地顯，相關(guān)領(lǐng)域信貸需求有望進(jìn)一步釋放。但零售貸款增長(zhǎng)的穩(wěn)定與持續(xù)，仍有賴于就業(yè)、收入等長(zhǎng)周期變量的實(shí)質(zhì)，以帶動(dòng)居民端消費(fèi)、購(gòu)房需求持續(xù)回暖。

社融增速邊際回落但維持位，直接融資拉動(dòng)作用加大

9月新增社融3.53萬(wàn)億元，同比減少2297億元，錨索環(huán)比多增9670億元；社融增速8.7%，環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍延續(xù)位。

結(jié)構(gòu)上，表內(nèi)貸款和政府債仍是支撐社融增長(zhǎng)的主要力量；從同比變化看，企業(yè)債券融資、未貼現(xiàn)承兌匯票形成主要拉動(dòng)。

前三季度，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.09萬(wàn)億元，比上年同期多4.42萬(wàn)億元，體現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐有力。

（一）政府債供給節(jié)奏邊際放緩，總體仍在相對(duì)位

9月政府債融資1.19萬(wàn)億元，同比、環(huán)比分別減少3471億、1786億元，政府債供給節(jié)奏邊際放緩。

今年以來(lái)，國(guó)債和特殊再融資債券發(fā)行進(jìn)度較快，主要用于支持“兩重”“兩新”、置換地方政府隱債務(wù)等，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模拉動(dòng)作用明顯，也對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、保民生、促發(fā)展發(fā)揮了積作用。1~9月，政府債整體發(fā)行節(jié)奏已過(guò)86%，其中，新增項(xiàng)債、長(zhǎng)期特別國(guó)債、用于置換隱債務(wù)的地方特殊再融資債發(fā)行進(jìn)度分別達(dá)83.6%、94.6%和99.3%。

年內(nèi)靠前發(fā)力下，9月以來(lái)，政府債供給節(jié)奏邊際放緩，但仍為社融的主要支撐力量。結(jié)合年內(nèi)發(fā)行進(jìn)度，四季度政府債發(fā)行將延續(xù)放緩，社融增速位邊際回落。但若四季度提前下達(dá)部分明年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度，則會(huì)對(duì)社融形成進(jìn)一步支撐。

（二）企業(yè)發(fā)債和股權(quán)融資渠道更加暢通，直接融資拉動(dòng)作用加大

受益于政策端對(duì)科創(chuàng)債、民企債的支持力度加大，以及部分央企發(fā)行規(guī)模大幅提升，9月企業(yè)債券融資105億元，同比多增2031億元，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)亦形成較強(qiáng)支撐。

今年1~9月，企業(yè)債券融資累計(jì)為1.57萬(wàn)億元，規(guī)模保持穩(wěn)定；從分布上看，城投債凈融資延續(xù)為負(fù)、科創(chuàng)債和民企債等占比相對(duì)增多，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。后續(xù)看，在股債蹺蹺板、市場(chǎng)情緒影響下，債市利率雖短期難以快速下行，但上行空間也相對(duì)受限，一定程度上有利于企業(yè)債發(fā)行和融資的繼續(xù)修復(fù)。

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總體來(lái)看，今年前三季度，人民幣貸款在社會(huì)融資規(guī)模增量中的占比降至約48%，政府和企業(yè)債券融資占比升至約43%，過(guò)一半的新增社融由其他更為豐富、多元化的融資渠道提供，表明伴隨直接融資的快速發(fā)展，單一的貸款指標(biāo)越來(lái)越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成。

      所謂的“聰明藥”主要包括哌醋甲酯、莫達(dá)非尼、阿德拉等，具有成癮大、耐受和作用強(qiáng)等特，全都屬于國(guó)管制的精神藥物，有可能會(huì)抑制或損壞少年、兒童的大腦神經(jīng)發(fā)育。南通市一人民醫(yī)院神經(jīng)內(nèi)科臨床藥師周莎莎介紹，這些所謂的“聰明藥”其實(shí)都屬于中樞神經(jīng)系統(tǒng)興奮藥物，服用以后會(huì)產(chǎn)生中樞神經(jīng)興奮，具體表現(xiàn)為精神比較集中，注意力提，不容易犯困。

M2-M1剪刀差延續(xù)收斂，貨幣活化程度進(jìn)一步提升

9月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)8.4%，增速較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期1.6個(gè)百分點(diǎn)；M1余額同比增長(zhǎng)7.2%，較上月末繼續(xù)提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期10.5個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1剪刀差繼續(xù)收斂，貨幣活化程度進(jìn)一步。

M1增速延續(xù)上行走勢(shì)。一是季末貸款投放強(qiáng)度環(huán)比提升，存款派生加速。二是9月財(cái)政多支少收，政府存款向居民、企業(yè)存款轉(zhuǎn)移。9月居民、企業(yè)存款分別增加2.96萬(wàn)億元、9194億元，財(cái)政存款減少8400億元，同比分別變動(dòng)7600億、1494億、-6042億元。三是季末月份銀行理財(cái)回表力度加大，非銀存款對(duì)一般存款分流程度下降。四是權(quán)益市場(chǎng)交投熱度不減，部分居民存款延續(xù)入市，交易貨幣需求走升。

M2增速在較基數(shù)上有所回落。財(cái)政政策發(fā)力增多、社融和貸款均保持合理增長(zhǎng)，對(duì)M2增速起到一定支撐作用；但考慮到去年“9.26”資本市場(chǎng)被快速激活，形成了較的增長(zhǎng)基數(shù)，使得今年M2增速在基數(shù)下邊際回落。

M1增速延續(xù)上行，帶動(dòng)M2-M1剪刀差繼續(xù)收斂至1.2%，達(dá)到2021年以來(lái)的低值，表明更多資金轉(zhuǎn)化為活期存款，有助于消費(fèi)、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

前瞻：金融總量保持合理增長(zhǎng)，更好發(fā)揮利率調(diào)控作用

從金融數(shù)據(jù)可以看出，9月末廣義貨幣余額和社會(huì)融資規(guī)模增速均保持較水平，均于經(jīng)濟(jì)增速，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，今年以來(lái)，M1與M2剪刀差也明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積信號(hào)。

后續(xù)看，5000億元政策金融工具額度將在10月加大投放，并存在進(jìn)一步擴(kuò)容的可能，有助于帶動(dòng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施、新質(zhì)生產(chǎn)力和消費(fèi)領(lǐng)域融資需求，支持信貸擴(kuò)張、提振基建投資增速；四季度適度寬松的貨幣政策仍將保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的支持力度，近期產(chǎn)業(yè)政策力度也在加大，有望對(duì)投資持續(xù)形成支撐，支持經(jīng)濟(jì)保持回升向好態(tài)勢(shì)。疊加外需韌猶存、財(cái)政加力仍有空間，以及前期提消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)等政策果逐步釋放，廣義信用規(guī)模有望維持穩(wěn)定。

但考慮到我國(guó)金融總量規(guī)模已經(jīng)很大，未來(lái)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將主要通過(guò)利率路徑，有發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制的作用，更好激發(fā)企業(yè)投資和居民消費(fèi)意愿，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)有需求。

此外，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升穩(wěn)步進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系有望更加均衡，經(jīng)濟(jì)循環(huán)也將更加順暢。

（溫彬系中國(guó)民生銀行席經(jīng)濟(jì)學(xué)，張麗云民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任）

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溫彬

張麗云

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