聲明：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本文為AI基于三方數(shù)據(jù)生成，僅供參考，不構(gòu)成個人投資建議。

付英俊

當(dāng)日本央行在1999年將基準(zhǔn)利率降至0時，沒人預(yù)料到這場“流動實驗”會席卷全球；當(dāng)美聯(lián)儲在2020年疫情期間出無限QE（量化寬松）時，市場已對零利率政策習(xí)以為常。在全球主要經(jīng)濟體長期徘徊于低利率甚至負利率的時代背景下，日本慶應(yīng)義塾大學(xué)教授櫻川昌哉的新著《低利率時代：重新定義泡沫經(jīng)濟》（中國科學(xué)技術(shù)出版社，2024年）猶如一把手術(shù)刀，剖開了低利率與資產(chǎn)泡沫之間纏繞四十年的經(jīng)濟迷思。作者以日本經(jīng)濟泡沫破裂后的“失落二十年”為標(biāo)本，錨定雷曼事件后的全球經(jīng)濟變局，在“低利率經(jīng)濟學(xué)”的全新視域下，重構(gòu)了對泡沫經(jīng)濟的認知坐標(biāo)。

櫻川昌哉在書中提出的“低利率經(jīng)濟學(xué)”理論框架，猶如在經(jīng)濟學(xué)殿堂投下一顆重磅炸彈。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)奉為圭臬的“實際利率應(yīng)于經(jīng)濟增長率2%”的黃金法則，在這位日本學(xué)者筆下被解構(gòu)。通過梳理全球四十年間的23起重大泡沫事件，他發(fā)現(xiàn)一個驚人的規(guī)律：在1985年廣場協(xié)議后的日本房地產(chǎn)泡沫、1997年東南亞金融危機、2008年美國次貸危機等案例中，實際利率持續(xù)低于經(jīng)濟增長率的時間窗口，恰恰是泡沫滋生的溫床。

這個發(fā)現(xiàn)顛覆了主流經(jīng)濟學(xué)對有市場的假設(shè)，讓傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中“市場自動糾偏”“利率不可能在一定時期內(nèi)持續(xù)低于經(jīng)濟增長率”的論斷顯得蒼白無力。更令人思的是，作者重新定義了泡沫的本質(zhì)。在作者看來，泡沫不是非理的市場失誤，而是現(xiàn)代金融體系與生俱來的基因。他援引諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主讓·梯若爾的研究指出，要完全避免泡沫，需要同時滿足四個嚴苛條件：市場參與者對理、信息完全對稱、資源有分配、市場參與者數(shù)量有限。而現(xiàn)實經(jīng)濟中，這四個條件如同海市蜃樓般可望而不可即。作者提出的“理泡沫”概念尤為顛覆，錨索當(dāng)市場主體在低利率環(huán)境下形成“資產(chǎn)價格永續(xù)上漲”的預(yù)期時，即便資產(chǎn)價格遠實際價值，資金仍會持續(xù)涌入，這種基于“理預(yù)期”的泡沫，反而具有了長期與系統(tǒng)。

作者對政策工具的反思直擊要害：當(dāng)泡沫處于早期階段時，金融監(jiān)管與貨幣政策能有抑制其膨脹；但泡沫加速擴張后，提利率可能“火上澆油”，因為利率會吸引更多套利資金涌入泡沫資產(chǎn)。日本央行在泡沫破裂后長期維持零利率，卻陷入“貨幣與國債同質(zhì)化”的流動陷阱——貨幣與國債都成為“單向流動”的泡沫資產(chǎn)，資金持續(xù)從實體經(jīng)濟流出，經(jīng)濟停滯與財政擴張形成惡循環(huán)。

針對這一困局，作者提出“資產(chǎn)替代”的政策新思路：鼓勵房地產(chǎn)、股票、國債等資產(chǎn)之間的相互替代，降低泡沫整體風(fēng)險。如果增加金融危機風(fēng)險的大因素是房地產(chǎn)泡沫，那么可以積考慮用股市泡沫替代的政策。此外，國債的存在本身作為泡沫經(jīng)濟的穩(wěn)定器發(fā)揮著作用。這種“疏堵結(jié)合”的政策哲學(xué)，越了傳統(tǒng)“抑制泡沫”的二元對立思維，為低利率時代的政策制定者提供了更具彈的工具箱。

《低利率時代：重新定義泡沫經(jīng)濟》讓我們意識到：低利率不是經(jīng)濟增長的“免費午餐”，而是泡沫滋生的溫床；泡沫也不是“非理狂歡”的偶然產(chǎn)物，而是理預(yù)期與制度缺陷共同作用的然結(jié)果。在全球央行持續(xù)寬松、資產(chǎn)價格屢創(chuàng)新的當(dāng)下，這本書如同一劑清醒劑，提醒我們在泡沫的狂歡中保持警惕。

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點淮安預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格，與和無關(guān)。和站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確、可靠或完整提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。郵箱：