（原標題：解讀新“國九條”——加強監(jiān)管、防范風(fēng)險南京預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格，動質(zhì)量發(fā)展）

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作者系財信證券研究發(fā)展中心分析師 

袁闖（執(zhí)業(yè)證書編號：S0530520010002）

黃紅衛(wèi)（執(zhí)業(yè)證書編號：S0530519010001）

國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險動資本市場質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下簡稱新“國九條”、《意見》）。這是繼2004年、2014年先后出臺促進資本市場發(fā)展“國九條”之后，再次出臺的動中國資本市場發(fā)展的綱領(lǐng)文件?！兑庖姟诽岢?，要以強監(jiān)管、防風(fēng)險、促質(zhì)量發(fā)展為主線，以完善資本市場基礎(chǔ)制度為，更好發(fā)揮資本市場功能作用，進金融強國建設(shè)，服務(wù)中國式現(xiàn)代化大局。

財信證券認為，《意見》提出了資本市場建設(shè)要堅持的基本原則，描繪了未來5年、2035年和本世紀中葉資本市場發(fā)展的目標，并從企業(yè)上市存續(xù)到退市、機構(gòu)監(jiān)管、交易監(jiān)管、長期資金入市、化改革與開放、法制建設(shè)及監(jiān)管能力建設(shè)等方面對動資本市場質(zhì)量發(fā)展做出了部署。以2024年新“國九條”為標志，中國資本市場將進入金融強監(jiān)管、更強調(diào)投資者保護的質(zhì)量發(fā)展階段。

針對入口端，《意見》要求進一步完善發(fā)行上市制度，包括提主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬評價標準；嚴格再融資審核把關(guān)等。財信證券指出，從數(shù)來看，A股上市公司數(shù)已經(jīng)接近美股，但我國證券化率（總市值/GDP）僅為美股的26%，中國資本市場大而不強。2021年底迄今，美股上市公司總數(shù)從5807降低至5564，凈減少243?？紤]到當前中美上市公司數(shù)大致相當，但總市值相差較遠，后續(xù)A股上市公司總數(shù)可能不會大幅增長，未來政策在于提上市公司質(zhì)量，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)、優(yōu)化資本市場資源配置功能，避免低劣公司搶占優(yōu)質(zhì)公司資源，防止偽創(chuàng)新公司搶占真創(chuàng)新公司資源。

針對退出端，《意見》提出“進一步嚴格強制退市標準。建立健全不同板塊差異化的退市標準體系?？茖W(xué)設(shè)置重大違法退市適用范圍。收緊財務(wù)類退市指標。完善市值標準等交易類退市指標。加大規(guī)范類退市實施力度”。財信證券認為，從2019年試點注冊制以來，A股退市數(shù)和退市率明顯提升，退市率從2019年的0.26%大幅提升至2022年0.94%。但相比海外成熟市場而言，A股退市率仍非常低，資本市場優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置功能尚未明顯發(fā)揮。2017年至2022年，美股市場年退市率在4.5%至8.6%（平均值為6%），遠于A股市場退市率水平。預(yù)計A股退市率或迎來趨勢提升，這將刻改變A股投資生態(tài)。在退市率提升趨勢下，“小差”公司存在邊緣化可能，“殼溢價”大概率將消失，A股將進一步呈現(xiàn)“頭部化、指數(shù)化、機構(gòu)化”趨勢，有利于A股市場從此前“暴漲暴跌、牛短熊長、短線投機盛行”的投資生態(tài)逐步過渡至未來“平穩(wěn)運行、慢牛長牛、長線價值投資為主導(dǎo)”的投資生態(tài)。

針對分紅及回購，《意見》提出“強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，動上市公司提升投資價值”，同時“對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風(fēng)險警示”。根據(jù)財信證券統(tǒng)計，截至2023年4月19日，全部港股、全部美股（不含OTC）、全部A股近12個月的股息率中位數(shù)分別為5.15%、2.96%、0.98%，港股和美股股息率遠于A股市場。從回購力度來看，2022年全年，全部A股、全部港股、全部美股的股份回購金額分別為0.66萬億元人民幣、0.10萬億港元、1.03萬億美元，占2022年底各自市場總市值的比例分別為0.78%、0.19%、2.01%。財信證券指出，通過引導(dǎo)上市公司加強市值管理、股份回購后依法注銷、運用股權(quán)激勵和并購重組提發(fā)展質(zhì)量。這些措施將動上市公司持續(xù)提升分紅比例、更加注重提升投資價值，資本市場投融資兩端將更加趨于均衡。

針對違規(guī)減持，《意見》提出“嚴格規(guī)范大股東尤其是控股股東、實際控制人減持，按照實質(zhì)重于形式的原則堅決防范各類繞道減持。責(zé)令違規(guī)主體購回違規(guī)減持股份并上繳價差”。財信證券測算，2019—2022年重要股東二市場年均減持規(guī)模（增持額-減持額）達4868.62億元。其預(yù)計《意見》將督促控股股東注提升業(yè)績、投資者回報，預(yù)應(yīng)力鋼絞線動上市公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

2024年新“國九條”從嚴把發(fā)行上市準入關(guān)、嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度三個方面建立了對上市公司全流程、全方位的嚴監(jiān)管體制。這將改變過往A股寬進難出、重融資輕投資、部分制度公平欠佳的突出問題。

此外，針對行業(yè)機構(gòu)，《意見》將引導(dǎo)行業(yè)機構(gòu)樹立正確經(jīng)營理念，處理好功能和盈利關(guān)系；動行業(yè)機構(gòu)加強投行能力和財富管理能力建設(shè)。財信證券預(yù)計金融行業(yè)的盈利特征將弱化，更加重視發(fā)揮證券基金機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟、居民財富增值、防范化解風(fēng)險等社會功能。同時，《意見》提出，要積培育良好的行業(yè)文化和投資文化，完善與經(jīng)營績、業(yè)務(wù)質(zhì)、貢獻水平、合規(guī)風(fēng)控、社會文化相適應(yīng)的證券基金行業(yè)薪酬管理制度；堅決糾治拜金主義、奢靡享樂、急功近利、“炫富”等不良風(fēng)氣。財信證券認為，黨的堅強領(lǐng)導(dǎo)、健康的文化、合理的薪酬制度，是證券基金機構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的重要基石，這將為證券基金機構(gòu)注、業(yè)，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟、助力居民財富增值以及防范化解風(fēng)險等功能提供有力組織與思想保障。

針對市場交易，《意見》提出加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定，尤其強調(diào)“出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對頻量化交易監(jiān)管”。財信證券認為，參考海外經(jīng)驗，量化交易的大問題在于“模型度雷同、交易行為趨于一致”，因此容易導(dǎo)致指數(shù)短時間的暴漲暴跌。其預(yù)計未來中國量化交易可能會被限制在一定比例范圍內(nèi)，一方面促進其和中國資本市場共同成長，另一方面又要防止對市場的沖擊，尤其避免集中在單一風(fēng)格或者單一因子上。

針對投資端建設(shè)，《意見》提出建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。財信證券指出，這與近幾年來我國資本市場投資端改革的思路一脈相承，未來公募基金規(guī)模仍有較大發(fā)展空間，保險資金、銀行理財、信托資金入市比例也將進一步提升。

針對融資端建設(shè)，《意見》提出，進一步化改革開放，更好服務(wù)質(zhì)量發(fā)展。包括著力做好科技金融、綠金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章；完善多層次資本市場體系；堅持統(tǒng)籌資本市場水平制度型開放和安全等。對此，財信證券認為，中國未來資本市場融資的將更加聚焦于五篇大文章和國產(chǎn)業(yè)、科技戰(zhàn)略方向；同時，在嚴把上市公司入口關(guān)的情況下，加大并購重組力度，是優(yōu)化資本市場資源配置、提上市公司質(zhì)量的重要方向，未來并購重組活動將會更加活躍。

總體來看，新“國九條”延續(xù)了黨的二十大報告、中央金融工作會議中的“黨領(lǐng)導(dǎo)、質(zhì)量發(fā)展、強監(jiān)管、金融強國”等思路原則，在加強監(jiān)管、防范風(fēng)險基礎(chǔ)上，動資本市場質(zhì)量發(fā)展，一系列措施將優(yōu)化、重塑A股市場生態(tài)。同時，大力動中長期資金入市，做好科技金融、綠金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

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以上觀點來自財信證券研究發(fā)展中心2024年4月13日研究報告《解讀2024年國九條：加強監(jiān)管、防范風(fēng)險，動質(zhì)量發(fā)展》。風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，投資需謹慎。

校對：趙燕南京預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格