【報告導(dǎo)讀】行情在不斷的擴(kuò)散與輪動之中緩慢上漲，而這也正給投資者提供了重新審視與調(diào)整的黃金窗口：2026年新的投資主線已然開始在商品市場、實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈與外匯市場中開始體現(xiàn)：即在投資大于消費(fèi)的格局下，各產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)實(shí)物消耗均在加劇，大宗商品的交易區(qū)間在拉長，而中國制造優(yōu)勢逐漸展現(xiàn)，并在外匯市場上率先得到反饋。

摘要

1?跨年行情緩步開啟，市場不再聚焦單一敘事

近期A股市場連續(xù)上漲，市場期待的跨年行情逐漸啟動。在國內(nèi)外基本面尚未出現(xiàn)重大變化之際，當(dāng)下更像是前期分母端流動緊縮預(yù)期邊際緩和后的全球風(fēng)險資產(chǎn)共振修復(fù)，海外主要股指均實(shí)現(xiàn)不同程度的上漲。值得一提的是市場逐漸不再聚焦于AI中外映射行情的單一敘事，而是向更廣泛的領(lǐng)域擴(kuò)散，呈現(xiàn)出AI、內(nèi)需、漲價鏈、新的產(chǎn)業(yè)主題（商業(yè)航天）輪漲的格局。單一敘事驅(qū)動下的市場上漲具備不穩(wěn)定與波動，真正的牛市往往是廣泛市場機(jī)會涌現(xiàn)與形成合力，在當(dāng)前市場緩步向上，行業(yè)輪動加速之際，2026年新的投資主線也正在慢慢浮出水面。

2?如何理解近期各產(chǎn)業(yè)鏈漲價：實(shí)物消耗的擴(kuò)散與匯聚

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當(dāng)下漲價鏈成為市場焦點(diǎn)，通過梳理各行業(yè)漲價函具體內(nèi)容與業(yè)內(nèi)分析可以看到，原材料價格的上漲成為價格主要升因素；與此同時，反內(nèi)卷政策的果也正在顯現(xiàn)，在面臨上游漲價，下游壓價的困境時，部分企業(yè)開始選擇自發(fā)減產(chǎn)與聯(lián)合提價的方式維護(hù)產(chǎn)業(yè)合理競爭秩序。往后看由于需求端的景氣程度差異，漲價的持續(xù)也有所不同。對于大宗商品而言，我們認(rèn)為凌厲的上漲可能有兩層原因：本輪有金屬的上漲，可能在指示邊際需求更多由大量毛利與成長的新興部門所驅(qū)動，占后者的成本比重偏小，對價格上漲的接受與容忍度相對而言更，交易區(qū)間會拉長；過往產(chǎn)業(yè)+金融是實(shí)物庫存的實(shí)際空頭，當(dāng)面對需求、政策和交易結(jié)構(gòu)變化時，呈現(xiàn)脆弱。往后全球來看，海外降息周期驅(qū)動下，制造業(yè)修復(fù)下投資強(qiáng)于消費(fèi)的格局有望延續(xù)，而由于投資——就業(yè)傳導(dǎo)將在AI發(fā)展下反而受阻，導(dǎo)致服務(wù)通脹上升緩慢，延緩?fù)泿淼睦始s束的到來；而映射到國內(nèi)股票市場，當(dāng)下金屬與AI投資的關(guān)系更像是2021年煤炭/火電與新能源的關(guān)系，同樣受到新能源發(fā)展的宏觀背景的影響，但股價卻在2021年后出現(xiàn)了背離，其實(shí)是對業(yè)績一階導(dǎo)與二階導(dǎo)表現(xiàn)的差異，成長板塊更關(guān)注增速邊際變化的二階導(dǎo)，而傳統(tǒng)行業(yè)更關(guān)注基本面現(xiàn)實(shí)的趨勢。當(dāng)下對于上游金屬原材料而言，AI投資在實(shí)物側(cè)的延續(xù)便會帶動其消耗量的增加得到兌現(xiàn)，而對于AI海外映射鏈上的部分預(yù)期個股而言，要想進(jìn)一步預(yù)期則需要AI投資增速斜率的抬升。而對于反內(nèi)卷相關(guān)部分行業(yè)而言，需求側(cè)具備一定支撐，政策執(zhí)行意愿相對較強(qiáng)的環(huán)節(jié)價格傳導(dǎo)可能較為順利，其上漲也更具持續(xù)，如鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、晶圓制造等。而對于需求本身相對疲弱的行業(yè)（如鈦白粉），在下游承受力可能有限的約束下，價格上漲持續(xù)還需觀察，然而相關(guān)行業(yè)本身新增產(chǎn)能有限，當(dāng)需求邊際修復(fù)之際或漲價順利傳導(dǎo)，板塊困境反轉(zhuǎn)的概率同樣較。

3?新的外循環(huán)格局帶來新的人民幣升值周期

短期來看，由于尚未看到明顯的基本面預(yù)期的反轉(zhuǎn)，美元走弱下中美利差收斂與年末結(jié)匯資金的季節(jié)回流可能是近期人民幣快速升值的主要原因。而中期視角下，中美關(guān)系的邊際修復(fù)、中國出口韌的預(yù)期是人民幣匯率重估的主要動。從歷史上看人民幣趨勢升值期間，外需暴露個股的銷售毛利率往往會經(jīng)歷先升后降的過程，整體幅度并不算大，且與過去幾輪升值周期相比，當(dāng)下在出口結(jié)構(gòu)、結(jié)算方式、貿(mào)易環(huán)境上都存在明顯的不同，可能無需過于估人民幣升值對出口出海企業(yè)競爭力的削弱幅度：一方面，隨著人民幣認(rèn)可度的不斷提升，當(dāng)下出口的結(jié)算貨幣中，人民幣結(jié)算的比例已經(jīng)過美元；另一方面，當(dāng)前大量出口景氣的領(lǐng)域，中國集中了全球主要的產(chǎn)能與份額，具備一定的不可替代，且產(chǎn)品附加值更，價格傳導(dǎo)能力更強(qiáng)；值得一提的是，近些年來圍繞中國低價出口的貿(mào)易制裁事件頻發(fā)，中國出口價格的適當(dāng)回升可以適當(dāng)緩和貿(mào)易保護(hù)主義的激烈。值得一提的是，人民幣的升值也一定程度緩解了大宗商品、集成電路等價格上漲帶來的成本壓力，我們基于升值周期中匯兌損益環(huán)比減少，并且剔除行業(yè)因素后毛利率與凈利率依然出現(xiàn)抬升兩個維度進(jìn)行篩選，終得到人民幣升值周期中受益的個股大多集中于通信設(shè)備、環(huán)境治理、航空機(jī)場、電子、鋰電池等行業(yè)中。

4?新的主線正在浮出水面，把握當(dāng)下切換窗口期

2026年新的投資主線已然開始在商品市場、實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈與外匯市場中開始體現(xiàn)：在投資大于消費(fèi)的格局下，各產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)實(shí)物消耗均在加劇，大宗商品的交易區(qū)間在拉長，而中國制造優(yōu)勢逐漸展現(xiàn)，并在外匯市場上率先得到反饋。薦：1、AI投資與全球制造業(yè)復(fù)蘇共振的工業(yè)資源品——銅、鋁、錫、鋰、原油及油運(yùn)；2、具備全球比較優(yōu)勢且周期底部確認(rèn)的中國設(shè)備出口鏈——電網(wǎng)設(shè)備、儲能、鋰電、光伏、工程機(jī)械、商用車，以及國內(nèi)制造業(yè)底部反轉(zhuǎn)品種——化工（印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉）、晶圓制造等；3、抓住入境修復(fù)與居民增收疊加的消費(fèi)回升通道——航空、酒店、免稅、食品飲料；4、受益于資本市場擴(kuò)容與長期資產(chǎn)端回報率見底的非銀（保險、券商）。

風(fēng)險提示：

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)大幅下行。

正文1?不再聚焦單一敘事的市場，新的主線正在浮現(xiàn)

2025年12月中下旬以來，A股市場連續(xù)上漲，市場期待的跨年行情似乎正在啟動。在國內(nèi)外基本面尚未出現(xiàn)重大變化之際，當(dāng)下更像是前期分母端流動緊縮預(yù)期邊際緩和后的全球風(fēng)險資產(chǎn)共振修復(fù)，全球主要市場股指均實(shí)現(xiàn)不同程度的上漲。值得一提的是行業(yè)層面，市場逐漸不再聚焦于AI中外映射行情的單一敘事，而是向更廣泛的領(lǐng)域擴(kuò)散，呈現(xiàn)出AI、內(nèi)需、漲價鏈、新的產(chǎn)業(yè)主題（商業(yè)航天）輪漲的格局。

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需要指出的是，單一敘事驅(qū)動下的市場上漲本身就具備不穩(wěn)定與波動，真正的牛市往往是廣泛市場機(jī)會的涌現(xiàn)與形成合力后的向上驅(qū)動，鋼絞線在當(dāng)前市場緩步向上，行業(yè)輪動加速的時刻，2026年新的投資主線也正在慢慢浮出水面：即在AI投資與全球制造業(yè)復(fù)蘇共振下，更廣范圍下的實(shí)物消耗加劇并帶動中國優(yōu)勢制造的價值重估，與政策紅利下內(nèi)需消費(fèi)的底部企穩(wěn)回升。

2 對于近期產(chǎn)業(yè)鏈漲價行情的理解與評估

近期漲價鏈成為了市場關(guān)注焦點(diǎn)，并呈現(xiàn)出多領(lǐng)域擴(kuò)散特征：大宗商品領(lǐng)域，貴金屬、工業(yè)金屬、碳酸鋰等價格連創(chuàng)新；科技鏈中，晶圓制造廠商中芯國際宣布對部分產(chǎn)能漲價10%，而覆銅板廠商建滔集團(tuán)12月二次提價；反內(nèi)卷板塊中，化工（MDI、鈦白粉）、造紙、硅片、鋰電等領(lǐng)域同樣宣布不同程度的漲價。從背后動力上，通過梳理各漲價函內(nèi)容中可以看到，原材料價格的上漲成為主要因素之一，即成本升的被動漲價居多；與此同時，反內(nèi)卷政策的果也正在顯現(xiàn)，在面臨上游漲價，下游壓價的困境時，部分企業(yè)開始選擇自發(fā)減產(chǎn)與聯(lián)合提價的方式維護(hù)產(chǎn)業(yè)合理競爭秩序。

往后看漲價的持續(xù)上，由于需求端的景氣程度差異，對于漲價的可接受可能也有所不同。對于大宗商品而言，我們認(rèn)為凌厲的上漲可能有兩層原因：本輪有金屬的上漲，可能在指示邊際需求更多由大量毛利與成長的新興部門所驅(qū)動，占后者的成本比重偏小，對價格上漲的接受與容忍度相對而言更，交易區(qū)間會拉長；過往產(chǎn)業(yè)+金融是實(shí)物庫存的實(shí)際空頭，當(dāng)面對需求、政策和交易結(jié)構(gòu)變化時，呈現(xiàn)脆弱。往后全球來看，海外降息周期驅(qū)動下，制造業(yè)修復(fù)下投資強(qiáng)于消費(fèi)的格局有望延續(xù)，而由于投資——就業(yè)傳導(dǎo)將在AI發(fā)展下反而受阻，導(dǎo)致服務(wù)通脹上升緩慢，延緩?fù)泿淼睦始s束的到來；而映射到國內(nèi)股票市場，當(dāng)下金屬與AI投資的關(guān)系更像是2021年煤炭/火電與新能源的關(guān)系，同樣受到新能源發(fā)展的宏觀背景的影響，但股價卻在2021年后出現(xiàn)了背離，其實(shí)是對業(yè)績一階導(dǎo)與二階導(dǎo)表現(xiàn)的差異，成長板塊更關(guān)注增速邊際變化的二階導(dǎo)，而傳統(tǒng)行業(yè)更關(guān)注基本面現(xiàn)實(shí)的趨勢。當(dāng)下對于上游金屬原材料而言，AI投資在實(shí)物側(cè)的延續(xù)便會帶動其消耗量的增加得到兌現(xiàn)，而對于AI海外映射鏈上的部分預(yù)期個股而言，要想進(jìn)一步預(yù)期則需要AI投資增速斜率的抬升。

而對于反內(nèi)卷相關(guān)部分行業(yè)而言，需求側(cè)具備一定支撐，政策執(zhí)行意愿相對較強(qiáng)的環(huán)節(jié)價格傳導(dǎo)可能較為順利，其上漲也更具持續(xù)，如鋰電產(chǎn)業(yè)鏈、晶圓制造等。而相較之下，對于下游需求本身相對疲弱的行業(yè)而言（如鈦白粉），在下游承受力可能有限的約束下，其價格的上漲持續(xù)還需觀察，然而好消息是其行業(yè)本身新增產(chǎn)能已然有限，當(dāng)需求邊際修復(fù)之際或漲價順利傳導(dǎo)，其板塊困境反轉(zhuǎn)的概率同樣較。

3?新的外循環(huán)格局帶來新的人民幣升值周期

本周四（2025年月12月25日）離岸人民幣兌美元匯率一度破7，為2024年次。短期來看，由于尚未看到明顯的基本面預(yù)期的反轉(zhuǎn)，美元走弱下中美利差收斂與年末結(jié)匯資金的季節(jié)回流可能是近期人民幣快速升值的主要原因，事實(shí)上，近期人民幣相較于其他貨幣雖也有一定升值，然而幅度上相對并不明顯。而中期視角來看，本輪人民幣升值周期始于2025年4月的中美貿(mào)易沖突，彼時在對中國經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期下人民幣兌美元匯率一度貶值7.4，隨后在中美關(guān)系、中國出口展現(xiàn)出預(yù)期的韌以及美元本身的貶值帶動下，人民幣重新步入升值周期。

而在市場度關(guān)注的人民幣升值對出口出海鏈的影響上，從歷史上看人民幣趨勢升值期間，海外暴露（海外業(yè)務(wù)收入占比50%）個股組合的銷售毛利率往往會經(jīng)歷先升后降的過程，整體幅度并不算大，且與2016年至2017年、2020年至2021年兩輪升值周期相比，當(dāng)下在出口結(jié)構(gòu)、結(jié)算方式、貿(mào)易環(huán)境上都存在明顯的不同，投資者可能無需過于估人民幣升值對出口出海企業(yè)競爭力的削弱幅度。一方面，隨著人民幣認(rèn)可度的不斷提升，當(dāng)前出口的結(jié)算貨幣中，人民幣結(jié)算的比例已經(jīng)過美元；另一方面，當(dāng)前大量出口景氣的領(lǐng)域，中國集中了全球主要的產(chǎn)能與份額，具備一定的不可替代，且產(chǎn)品附加值更，價格傳導(dǎo)能力更強(qiáng)；值得一提的是，近些年來圍繞中國低價出口的貿(mào)易制裁事件頻發(fā)，中國出口價格的適當(dāng)回升可以部分緩和對華貿(mào)易保護(hù)主義的激烈。

值得一提的是，人民幣的升值也一定程度緩解了大宗商品、集成電路等價格上漲帶來的成本壓力，我們基于在2010年以來的三輪升值周期中匯兌損益環(huán)比減少，并且剔除行業(yè)因素后毛利率與凈利率依然出現(xiàn)抬升兩個維度進(jìn)行篩選，從結(jié)果上看，受益?zhèn)€股大多集中于通信設(shè)備、環(huán)境治理、航空機(jī)場、電子、鋰電池等行業(yè)中。

4?平淡行情下，尋找2026年新主線

行情在不斷的擴(kuò)散與輪動之中緩慢上漲，而這也正給投資者提供了重新審視與調(diào)整的黃金窗口：2026年新的投資主線已然開始在商品市場、實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈與外匯市場中開始體現(xiàn)：即在投資大于消費(fèi)的格局下，各產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)實(shí)物消耗均在加劇，大宗商品的交易區(qū)間在拉長，而中國制造優(yōu)勢逐漸展現(xiàn)，并在外匯市場上率先得到反饋。薦：

一是看好 AI投資與全球制造業(yè)復(fù)蘇共振的工業(yè)資源品——銅、鋁、錫、鋰、原油及油運(yùn)；二是具備全球比較優(yōu)勢且周期底部確認(rèn)的中國設(shè)備出口鏈——電網(wǎng)設(shè)備、儲能、鋰電、光伏、工程機(jī)械、商用車，以及國內(nèi)制造業(yè)底部反轉(zhuǎn)品種——印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉、晶圓制造等；二是抓住入境修復(fù)與居民增收疊加的消費(fèi)回升通道——航空、酒店、免稅、食品飲料；三是受益于資本市場擴(kuò)容與長期資產(chǎn)端回報率見底的非銀（保險、券商）。

5 風(fēng)險提示

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：如果后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期走弱，那么文中對于企業(yè)資本回報企穩(wěn)回升的假設(shè)也就不適用。

海外經(jīng)濟(jì)大幅下行：如果海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行，那么全球制造業(yè)共振修復(fù)可能會暫停，實(shí)物資產(chǎn)需求也會放緩。

文章來源：一凌策略研究益陽預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格

風(fēng)險提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。