來(lái)源：孔慶勛

　　2025年即將過(guò)去。對(duì)于香港資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這一年堪稱“大年”，全年114支新股上市，IPO融資過(guò)2800億港幣，重奪全球位。

　　但在成績(jī)的另一面，我們也要看到整個(gè)市場(chǎng)為之付出的代價(jià)。

　　在2025年1-7月，港股只有52支新股上市，融資金額為1280億港元；然而，在2025年的后五個(gè)月里，上市新股數(shù)量和融資金額均遠(yuǎn)過(guò)了前7個(gè)月的總和。相對(duì)應(yīng)的是，2025年1-7月，恒指從20000點(diǎn)左右迅速上漲至接近25000點(diǎn)，漲幅達(dá)23.5%；然而，8-12月，恒指基本徘徊不前，個(gè)位數(shù)的漲幅更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于A股。

　　即便是新股發(fā)行本身，在經(jīng)過(guò)8-9月短暫的紅利期后，如今也面對(duì)著退潮的尷尬。12月22日，南華期貨、華芢生物、印象大紅袍和明基醫(yī)院四支新股同日上市，然而開盤全部破發(fā)，且截止收盤均錄得20%以上跌幅，給投資者帶來(lái)巨大損失。

　　可以說(shuō)，正是過(guò)于密集并且亂象叢生的新股發(fā)行，大量抽血市場(chǎng)存量資金，從而抵消了港股上漲的動(dòng)力。而如果這種形勢(shì)持續(xù)下去，更會(huì)嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，從而對(duì)香港的國(guó)際金融中心地位帶來(lái)不可挽回的負(fù)面影響。

　　亂象之一：“機(jī)制B”濫用，“賣額度”成風(fēng)

　　港交所出“機(jī)制B”的初衷，是引導(dǎo)更多業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與IPO，降低“羊毛黨”散戶套利影響，提升市場(chǎng)的有。然而，終的結(jié)果是，當(dāng)相對(duì)公平的打新抽簽權(quán)重大幅降低，上市公司和投行話事人擁有了對(duì)國(guó)際配售額度的對(duì)話語(yǔ)權(quán)。

天眼查資料顯示，常州金緯智能裝備制造有限公司，成立于2021年，位于常州市，是一以從事電氣機(jī)械和器材制造業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊(cè)資本300萬(wàn)人民幣。通過(guò)天眼查大數(shù)據(jù)分析，常州金緯智能裝備制造有限公司利信息21條，此外企業(yè)還擁有行政許可3個(gè)。

天眼查資料顯示，江蘇金沃機(jī)械有限公司，成立于2007年，位于鎮(zhèn)江市，是一以從事其他制造業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊(cè)資本1200萬(wàn)人民幣。通過(guò)天眼查大數(shù)據(jù)分析，江蘇金沃機(jī)械有限公司共對(duì)外投資了1企業(yè)，參與招投標(biāo)項(xiàng)目26次，財(cái)產(chǎn)線索方面有商標(biāo)信息5條，利信息93條，此外企業(yè)還擁有行政許可11個(gè)。

　　如果說(shuō)基石投資者尚且是真正的投資機(jī)構(gòu)，那么錨定投資者有相當(dāng)一部分都是“套利盤”乃至關(guān)系戶，其對(duì)市場(chǎng)的傷害相比過(guò)去的“羊毛黨”有過(guò)之而無(wú)不及。日一開盤，所謂的“鐵錨”紛紛出逃，內(nèi)部關(guān)系人賺的盆滿缽滿，只剩下長(zhǎng)線投資者和接盤的散戶被套牢，陪公司收拾殘局。

　　一時(shí)間，中環(huán)上下“跑關(guān)系要額度”蔚然成風(fēng)，烏煙瘴氣讓整個(gè)市場(chǎng)都受其苦。比如，某機(jī)構(gòu)甚至出了所謂的“打新基金”，承諾優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的額度獲取，代價(jià)是要拿走收益的80%作為Carry，令我等一市場(chǎng)從業(yè)者嘆為觀止。

　　而今年下半年，某“A+H”公司財(cái)務(wù)總監(jiān)通過(guò)中間人傳話，表示如果我們同意支付50%的Carry和2%的前端費(fèi)用，他們可以確保我們拿到錨定額度?？紤]到這公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，我斷然拒。終，這公司日破發(fā)，淪為市場(chǎng)笑柄。

　　亂象之二：估值發(fā)行，只為“入通”

　　眾所周知，對(duì)于港股上市公司而言，港股通與否意味著截然不同的兩個(gè)世界。在“入通”之前，你面對(duì)的是香港本地投資者為有限的流動(dòng)，而一旦“入通”，A股的險(xiǎn)資、公募基金、資管產(chǎn)品等數(shù)十萬(wàn)億資金就會(huì)對(duì)你敞開懷抱。也正是因此，對(duì)于新股而言，如何在上市后能快速“入通”便顯得至關(guān)重要。

　　當(dāng)前，港股通的進(jìn)入門檻大概在100億港幣左右。這就導(dǎo)致很多原本營(yíng)收、利潤(rùn)水平不足以支撐估值的公司，為了能盡快進(jìn)入港股通，可以拉估值發(fā)行。例如，某機(jī)器人企業(yè)在短短六個(gè)月之前的估值僅為40億人民幣，IPO時(shí)卻搖身一變以150億港幣的估值進(jìn)行發(fā)行——顯然是為了在上市后盡快滿足港股通的要求。公司的老股東能從“入通”得到實(shí)惠，但所有的二市場(chǎng)投資者卻不得不接受更成本的籌碼，成為輸。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年12月，港股通投資者的凈買入金額已經(jīng)開始大幅度下降，說(shuō)明“差公司”、“貴公司”正在嚴(yán)重影響南向資金的買入意愿。一個(gè)好的市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)吸引具備投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展。而對(duì)于估值過(guò)、未來(lái)發(fā)展空間已經(jīng)被嚴(yán)重透支的劣幣，我們也應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決Say No。

　　亂象之三：“莊股”橫行，散戶接盤

　　面對(duì)當(dāng)下的規(guī)則，另一些公司則更加鋌而走險(xiǎn)，從IPO之初就涉足紅線。說(shuō)好聽(tīng)一點(diǎn)，叫做“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”，說(shuō)難聽(tīng)的就是“做莊”。

　　在近港股IPO里為數(shù)不多的上漲案例中，很多公司都是業(yè)績(jī)平平卻一鳴驚人，給人不少的遐想空間——某自動(dòng)化檢測(cè)公司日大漲300%，估值過(guò)100倍市盈率；某互聯(lián)網(wǎng)健康平臺(tái)日大漲150%，在業(yè)績(jī)只有另一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手1/3的情況下，市值卻達(dá)到了對(duì)方兩倍以上；至于某名不見(jiàn)經(jīng)傳、連收入都沒(méi)有的藥企，更是短短幾天內(nèi)創(chuàng)造了2000多億的市值泡沫，進(jìn)入各大指數(shù)成分股。

　　有人可能會(huì)問(wèn)，股價(jià)上漲，不是有利于投資者嗎？當(dāng)然，我們也不能排除是這些公司有著不為人知的優(yōu)秀之處，從而引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行了價(jià)值發(fā)現(xiàn)。但也當(dāng)然存在另外一種可能：公司自己“做莊”，鋼絞線目的是進(jìn)入各大指數(shù)、“騙取”基金買入，終位收割。

　　以上文中提到的其中一公司為例。在暴漲數(shù)十倍，進(jìn)入港股通創(chuàng)新藥指數(shù)等多個(gè)ETF的買入名單后，其股價(jià)又相比點(diǎn)暴跌了80%之多。終的結(jié)果是，指數(shù)基金被迫在位接盤數(shù)億港幣，沒(méi)有市值管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)質(zhì)公司被指數(shù)剔除，而指數(shù)基金的背后，則是無(wú)數(shù)站崗的普通投資者們付出了真金白銀的代價(jià)。

　　兩年前，我在重振港股雄風(fēng)，“三板斧”勢(shì)在行（萬(wàn)字長(zhǎng)文建言香港資本市場(chǎng)）一文中已經(jīng)敘述過(guò)這些現(xiàn)狀以及其后果，雖然這篇文章中的很多建議有幸被港府流動(dòng)小組采納，但時(shí)至今日，關(guān)于這一點(diǎn)仍未改觀，甚至還有愈演愈烈之勢(shì)。

　　在這里，我懇請(qǐng)香港證監(jiān)會(huì)、交易所出手，對(duì)以下建議予以考慮：

　　一，優(yōu)化新股發(fā)行機(jī)制，解決“機(jī)制B”濫用問(wèn)題

　　目前的“機(jī)制B”，其原本目的是解決過(guò)去的“羊毛黨”問(wèn)題，讓更多長(zhǎng)期持有的機(jī)構(gòu)成為股東，但其直接影響卻是讓新股額度在散戶中變得奇貨可居，進(jìn)而使上市公司更有動(dòng)力以估值發(fā)行，終帶給市場(chǎng)的反而更多是傷害。

天津市瑞通預(yù)應(yīng)力鋼絞線有限公司

　　我們的建議是，一方面調(diào)整“機(jī)制B”，將公開發(fā)售比例下限上調(diào)到20%，保證市場(chǎng)機(jī)制的公平；另一方面，將公開發(fā)售由凍資打新，調(diào)整為參考A股的市值打新。

　　今年港股IPO的凍資記錄看似漂亮，實(shí)則是一種嚴(yán)重的資源浪費(fèi)。改為市值打新，既可以釋放數(shù)千億港幣的資金重新流入市場(chǎng)，又能驅(qū)動(dòng)投資者更多配置市場(chǎng)上的存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)確保真正的長(zhǎng)期投資者有機(jī)會(huì)分配到更多額度，形成全市場(chǎng)的正向循環(huán)。

　　此外，我們也強(qiáng)烈呼吁聯(lián)交所對(duì)新股的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一定程度的監(jiān)管，在市場(chǎng)化的前提下對(duì)價(jià)格嚴(yán)重偏離一市場(chǎng)估值或同類公司估值體系的發(fā)行予以限制，從而保證投資者更有機(jī)會(huì)在香港市場(chǎng)投資具備安全邊際的資產(chǎn)，而非“位接盤”。

　　二，優(yōu)化指數(shù)調(diào)入調(diào)出機(jī)制，確保指數(shù)能容納真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　在兩年前的文章中，我就提出過(guò)類似方案：加入財(cái)務(wù)狀況（利潤(rùn)，分紅等）作為指數(shù)權(quán)重，而非單純按照市值和流動(dòng)納入，從而驅(qū)使低估值好公司取代估值差公司納入指數(shù)。有要的話，還可以引入行業(yè)進(jìn)入評(píng)審委員會(huì)并給予一定激勵(lì)機(jī)制，從而確保指數(shù)基金可以根據(jù)公司的基本面進(jìn)行納入，而并非教條主義，避免給利用制度漏洞者帶來(lái)套利空間。

　　舉個(gè)例子，如果恒生指數(shù)公司能設(shè)置一個(gè)20人左右的評(píng)審委員會(huì)，成員均為資金融人士，并且每人須自愿投入較大金額認(rèn)購(gòu)指數(shù)基金并于任期內(nèi)鎖定（如三年），從而解決利益上的一致問(wèn)題。對(duì)于因市值變動(dòng)有望進(jìn)入各大指數(shù)的企業(yè)，如果近期股價(jià)漲幅過(guò)或嚴(yán)重偏離基本面的，須經(jīng)過(guò)評(píng)審委員會(huì)無(wú)記名投票，多數(shù)通過(guò)方能納入指數(shù)。同樣，對(duì)于因市值和流動(dòng)降低，但業(yè)績(jī)、分紅穩(wěn)定的公司，在經(jīng)過(guò)委員會(huì)投票后也能夠網(wǎng)開一面，保留其指數(shù)成分股和港股通地位。

　　這個(gè)設(shè)計(jì)的意義在于，讓以“市值管理”驅(qū)動(dòng)的企業(yè)意識(shí)到，光靠市值的提升無(wú)法保證自己進(jìn)入指數(shù)，從而降低其操縱市場(chǎng)“入通”的動(dòng)力，終鼓勵(lì)企業(yè)將重心回歸到業(yè)績(jī)提升和投資者回報(bào)上來(lái)。

　　指數(shù)是一個(gè)資本市場(chǎng)的門面，也只有指數(shù)基金能夠做到以相對(duì)合理的估值進(jìn)入個(gè)股，才有可能為全市場(chǎng)的投資者獲取收益建立保障。

　　三，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱行為

　　香港之所以“老千股”橫行，很重要的原因就是舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制與技術(shù)手段的不足，而這一點(diǎn)想補(bǔ)齊應(yīng)該并非難事，只是證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所的決心問(wèn)題。

　　在之前的文章中，我引用了美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的案例，其規(guī)定如果舉報(bào)人自愿向SEC提供信息并且該信息對(duì)SEC成功執(zhí)法有重大幫助，舉報(bào)人就可以獲得該項(xiàng)執(zhí)法所得10%至30%的獎(jiǎng)勵(lì)。而這種做法，顯然是香港資本市場(chǎng)早就應(yīng)當(dāng)借鑒和采用的。

　　此外，當(dāng)上市公司出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)，我們可以學(xué)習(xí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的做法。例如，通過(guò)資金等大數(shù)據(jù)，對(duì)利用資金優(yōu)勢(shì)集體買入、賣出等趨同交易行為進(jìn)行監(jiān)管乃至處罰，增大內(nèi)幕交易與市場(chǎng)操縱的難度。在這方面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，相信他們也很愿意與香港共享相應(yīng)的技術(shù)與案例。而港股市場(chǎng)本身流動(dòng)有限，一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司突然大幅上漲，究竟是價(jià)值發(fā)現(xiàn)還是市場(chǎng)操縱，其實(shí)從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度而言不難甄別出來(lái)。

　　行文至此，我又再次回顧了兩年前的文章。當(dāng)時(shí)，我曾經(jīng)做出過(guò)兩個(gè)承諾：如果上述措施在未來(lái)半年內(nèi)能有60%以上得到實(shí)施，我愿意增持不低于1000萬(wàn)港幣的港股并長(zhǎng)期持有；如果上述措施在未來(lái)半年內(nèi)能有90%以上得到實(shí)施，我個(gè)人愿意無(wú)條件在未來(lái)10年內(nèi)向香港的公益事業(yè)捐款100萬(wàn)港幣，以表我對(duì)香港、對(duì)中國(guó)的赤子之心。

　　時(shí)至今日，當(dāng)年的呼吁已經(jīng)有60%得以實(shí)施，香港資本市場(chǎng)也在港府以及證監(jiān)會(huì)、交易所的共同努力下，在一系列新政策的引導(dǎo)下走出低谷。同樣，我的一個(gè)承諾也早已履行。如果這次的呼吁得到全部響應(yīng)，我也非常愿意用時(shí)間去繼續(xù)踐行自己當(dāng)年的二個(gè)承諾。

　　2025年是我們?cè)谙愀鄯€(wěn)扎穩(wěn)打的重要年頭。就在今年7月25日，瓦努阿圖總理兼財(cái)政部長(zhǎng)約翰尼·科納坡訪問(wèn)香港并會(huì)見(jiàn)特區(qū)行政長(zhǎng)官李先生。而當(dāng)天下午，我們也與總理閣下召開了聯(lián)合發(fā)布會(huì)，響應(yīng)特用好“香港的“聯(lián)系人”和“增值人”角”這一號(hào)召，努力實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)南太平洋與香港經(jīng)濟(jì)全方位金融合作的規(guī)劃與愿景。

　　2026年，我們將繼續(xù)加碼布局香港。我們也無(wú)比期待香港在鞏固亞太金融中心地位的道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)，從而讓更多全球投資者分享香港資本市場(chǎng)的紅利，分享中國(guó)崛起的紅利，分享人類科技文明進(jìn)步的紅利！

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責(zé)任編輯：郝欣煜 預(yù)應(yīng)力鋼絞線價(jià)格