10月22日，A股銀行板塊逆勢走強，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）股價收報8.09元，創(chuàng)下歷史新，總市值達2.75萬億元。這已是該行連續(xù)14個交易日收漲，且市凈率升至1.06倍，打破國有大行長期“破凈”的困局。

　　截至收盤，銀行板塊（WI.882115）整體表現(xiàn)亮眼。江陰銀行漲3%，中信銀行、蘇農(nóng)商行、浙商銀行、工商銀行、交通銀行等漲幅居前。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行指數(shù)當日上漲0.93%，跑贏大盤1個百分點。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認為，農(nóng)行市值登頂和估值修復(fù)并非偶然，這既是市場對銀行板塊價值的重估，也是資金在不確定中尋找確定的結(jié)果。未來，在外部不確定增加、避險情緒升溫的背景下，以及長期資金持續(xù)配置的動下，銀行股具備相對和對收益優(yōu)勢。

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　　農(nóng)行“14連陽”市值續(xù)創(chuàng)新

　　10月20日，農(nóng)行總市值達到2.71萬億元，股價以7.75元報收，過工行，亦過每股凈資產(chǎn)7.65元，這是大型銀行階段以來次股價過每股凈資產(chǎn)值。兩天后的10月22日收盤，農(nóng)業(yè)銀行股價繼續(xù)上漲，收盤價達到8.09元，總市值達到2.75萬億元，且市凈率升至1.06倍。

　　事實上，農(nóng)業(yè)銀行的市值攀升此前已有征兆。早在2023年6月，該行市凈率就已過工行，且這一優(yōu)勢在今年7月后持續(xù)擴大。截至10月22日，農(nóng)行A股年內(nèi)漲幅已達51.05%，遠工行年內(nèi)12.14%的漲幅。

　　股價表現(xiàn)方面，農(nóng)行A股近期創(chuàng)下“14連陽”的強勁走勢；H股同樣表現(xiàn)不俗，連續(xù)10個交易日上漲。市場人士戲稱農(nóng)行為“銀偉達”，因其股價走勢堪比科技股。

　　業(yè)內(nèi)分析人士認為，農(nóng)行的股價持續(xù)上漲主要受兩方面因素驅(qū)動：一是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來的股息率，成為資本持續(xù)流入的核心吸引力；二是穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，為股價上漲提供堅實支撐。

　　招商證券銀行席分析師王先爽表示，從整體行情來看，6月22日以來，中證1000和中證2000漲幅較大，相對于全市場，農(nóng)行A股不算額上漲。

　　在估值層面，王先爽認為，市場對銀行股市凈率不過1倍的認知屬于歷史慣。長期以來，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不確定被市場放大，導(dǎo)致估值被壓制。但從長期投資回報來看，銀行板塊的經(jīng)營韌和復(fù)利應(yīng)顯著，其年化收益和歷史增速均優(yōu)于市場平均水平，這為銀行股估值重估提供了合理依據(jù)。

　　多重因素助銀行板塊估值修復(fù)

　　農(nóng)行持續(xù)走強的背后，是銀行板塊迎來估值修復(fù)行情。這種復(fù)蘇背后，是長期資金增配、基本面企穩(wěn)與市場風(fēng)格切換的三重因素共振。

　　先，長期資金的持續(xù)入場構(gòu)成了堅實的購買力支撐。光大證券銀行分析師王一峰指出，當前保險、AMC、產(chǎn)業(yè)資本已形成“三股力量”增持銀行股。

　　具體來看，險資方面，除平安集團外，泰康人壽、新華保險三季度分別增持郵儲銀行（H）、交通銀行（H），持倉市值均50億元；AMC機構(gòu)動作更為頻繁，中信金融資產(chǎn)連續(xù)增持中行（H），長城資產(chǎn)加碼建行（H），東方資產(chǎn)不僅增持浦發(fā)銀行股票，更通過可轉(zhuǎn)債持倉派駐董事動權(quán)益法入賬；產(chǎn)業(yè)資本則聚焦區(qū)域城商行，鋼絞線廠家青島國信、南京科、蘇州國發(fā)等地方國資平臺，均對屬地銀行實施了億元增持。

　　這一增持潮的背后，是資金屬與資產(chǎn)屬的匹配?！?026年初非上市險企將實施新會計準則，通過OCI（其他綜合收益）賬戶配置股息資產(chǎn)可規(guī)避市值波動對利潤表的影響，銀行股正是優(yōu)選擇。”王一峰測算，僅險資就有望為銀行板塊帶來每年千億元的增量資金。

　　外資的配置邏輯與之相似，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，外資持股前十的A股公司中銀行占據(jù)7席，南京銀行、工行、農(nóng)行的外資持股量均10億股，外資對銀行股的持倉占比也進一步提升。

　　基本面的穩(wěn)健復(fù)蘇則為估值修復(fù)提供了業(yè)績支撐。湘財證券銀行業(yè)分析師郭怡萍測算，2025年前三季度上市銀行營收增速預(yù)計為1%，盈利增速1.5%，較上半年的0.8%顯著。收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“息差筑底、中收回暖”的特征。凈利息收入降幅收窄至0.5%，主要得益于5000億元新型政策金融工具落地帶動對公貸款增長，以及票據(jù)融資沖量行為減少后貸款收益率回升；非息收入增速雖放緩至4.8%，但資本市場回暖動基金代銷手續(xù)費同比增長12%，債券投資浮盈“以豐補歉”緩沖了債市波動的影響。

　　資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂緩解更為關(guān)鍵。長期以來，房地產(chǎn)風(fēng)險與地方債務(wù)問題是壓制銀行估值的核心因素，而當前這兩大風(fēng)險均出現(xiàn)邊際。郭怡萍指出，銀行存量對公資產(chǎn)風(fēng)險有化解，同時息差壓力緩解及中收穩(wěn)健增長，預(yù)計三季度銀行業(yè)凈利潤增速較上半年穩(wěn)中有升。

　　此外，市場風(fēng)格切換成為估值修復(fù)行情的催化劑。郭怡萍認為，10月10日，美國總統(tǒng)特朗普提出對中國商品加征額外100%關(guān)稅，引發(fā)全球避險情緒升溫，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)單日跌幅均3%。而銀行板塊憑借低估值、股息的防御屬逆勢上漲1.2%，重現(xiàn)了今年二季度的行情特征——當時A股銀行指數(shù)上漲12.6%，跑贏滬300指數(shù)11.4個百分點。與此同時，科技成長板塊的估值壓力日益凸顯。

　　筑底期的風(fēng)險邊界

　　盡管短期行情向好，但機構(gòu)對銀行板塊的后市走向仍呈現(xiàn)差異化判斷。多數(shù)分析師認為，板塊已進入筑底期，四季度至明年一季度有望迎來確定配置窗口，但業(yè)績節(jié)奏與外部環(huán)境的不確定仍需警惕。

　　在中信證券銀行席分析師肖斐斐看來，銀行三季度報將延續(xù)企穩(wěn)格局，息差積、不良生成穩(wěn)定，投資收益環(huán)比或有回落，但業(yè)績同比增速將保持穩(wěn)健。隨著資本市場風(fēng)險偏好回落，銀行股兼具對和相對收益優(yōu)勢，價比顯著提升。

　　“三季度資產(chǎn)負債向大行集中，中間業(yè)務(wù)收入修復(fù)，預(yù)計大型銀行表現(xiàn)將優(yōu)于板塊整體，銀行板塊已進入筑底期?！睆V發(fā)證券分析師倪軍則認為，考慮年底及明年初的配置資金需求，這一筑底期或延續(xù)至年底。債市階段和投資收益釋放，將在年報后逐步體現(xiàn)，為明年一季度銀行板塊投資機會奠定基礎(chǔ)。從歷史數(shù)據(jù)看，銀行板塊的“春季行情”往往與保險資金“開門紅”周期疊加。

　　此外，風(fēng)險因素仍不可忽視。市場人士認為，其一，債市波動可能引發(fā)投資收益波動，10月以來10年期國債收益率震蕩上行，部分銀行債券持倉浮盈或縮水，可能影響三季度利潤表現(xiàn)；其二，房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期若持續(xù)，可能導(dǎo)致個人住房貸款不良率上升；其三，中美經(jīng)貿(mào)摩擦若進一步升，可能引發(fā)市場流動收緊，影響銀行股的估值修復(fù)節(jié)奏。

　　在投資標的選擇上，機構(gòu)形成了“大行打底、區(qū)域擇優(yōu)”的共識。郭怡萍建議關(guān)注兩類標的：一是以農(nóng)行、郵儲銀行為代表的國有大行，其較股息率與穩(wěn)健的ROE構(gòu)成“安全墊”；二是區(qū)域經(jīng)濟韌強、業(yè)績確定的城商行與農(nóng)商行，江蘇銀行（長三角經(jīng)濟圈）、成都銀行（成渝雙城經(jīng)濟圈）、滬農(nóng)商行（上海自貿(mào)區(qū)）等標的，估值修復(fù)空間顯著。