手機(jī)號碼：15222026333

核心觀點(diǎn)

供需平衡表能夠有解釋并指明銅價趨勢，但不能解答賠率問題。2026年銅的賠率答案藏在“銅金比”之中。

雖然今年銅金均新，但銅金比卻歷史新低。之所以用銅金比判斷2026年銅的賠率，并非簡單地看銅金比朝歷史均值方向修復(fù)，因為這兩年歷史經(jīng)驗法失，例如對全球通脹的判斷，又例如中國地產(chǎn)。

之所以將銅金比作為2026年銅賠率依據(jù)，因為2025年金漲，70%的同比漲幅，已是1960s以來歷史次點(diǎn)。

催化今年史詩別行情的金價上漲，背后三大宏觀敘事，恰好成為升明年銅價的因素。

哪三大宏觀趨勢？犧牲立換取的美聯(lián)儲貨幣寬松、科技催生新產(chǎn)業(yè)周期、貿(mào)易戰(zhàn)全球供應(yīng)鏈重塑。

2025年市場見證金價一再破新，2026年同樣的宏觀敘事會升銅迎來歷史別上漲。

摘要

2025年銅價已創(chuàng)下歷史新，回答“歷史位后能否更”問題，即在勝率較的市場預(yù)期之下，2026年銅是否還有賠率？

展望2026年銅價，先看2025年致的銅、金和銅金比

回溯2001年以來的市場表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)今年銅金表現(xiàn)呈現(xiàn)兩個不同尋常的特征。

2025年黃金和銅表現(xiàn)非常亮眼，雙雙創(chuàng)下歷史新。

和銅、金位并立不同，今年銅金比已經(jīng)下行至2001年以來歷史低位。

銅金比的歷史低位或指向，2025年黃金的“漲”是核心矛盾。

理解透徹了2025年金價緣何上漲，那么我們便可以理解致銅金比的下一步。

2025年金價三個階段上漲，分別帶動銅金比兩次下臺階

2025年年初至今，金價上漲經(jīng)歷三個階段，銅金比同步下行三個平臺。

金價上漲的一階段（年初至3月），關(guān)稅預(yù)期引發(fā)套利交易，金銅同步上行，銅金比保持穩(wěn)定形成一個平臺。此時銅金共同定價美國和非美有金屬關(guān)稅價差，對應(yīng)的是美國補(bǔ)庫存，雖說這一階段的銅金漲價并不對應(yīng)宏觀的周期邏輯，但已經(jīng)隱隱展露出大國博弈下關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈安全競爭意圖。

金價上漲的二階段（4月至7月），全球貿(mào)易失序避險情緒快速升溫，黃金表現(xiàn)致，先暴漲后橫盤，但價格已經(jīng)出現(xiàn)了明顯拉漲。銅市先承壓后修復(fù)，但未過之前點(diǎn)。這樣的銅金表現(xiàn)之下，銅金比快速下探至二個平臺。

金價上漲三個階段（8月至今），美聯(lián)儲立受損以及衰退預(yù)期雙重驅(qū)動下，黃金漲幅更為迅猛，銅金比繼續(xù)下跌至更低的三個平臺，為2001年以來的歷史低水平，形成“致銅金比”。這一階段的銅金比甚至低于疫情期間流動寬松、全球需求復(fù)蘇預(yù)期較弱時的水平。

2025年銅金比的致表現(xiàn)，背后的宏觀浪潮已暗流涌動

今年金價“漲”，銅金比逐次下臺階，背后已經(jīng)有非常鮮明的宏觀驅(qū)動邏輯。

今年史詩別的關(guān)稅博弈，引發(fā)的是全球?qū)σ?guī)則、經(jīng)貿(mào)和金融秩序失序的擔(dān)憂。

今年4月美國挑起的關(guān)稅威脅嚴(yán)重沖擊基于舊有規(guī)則的多邊貿(mào)易體系，市場對債務(wù)可持續(xù)以及美元資產(chǎn)吸引力的擔(dān)憂同步上升。資產(chǎn)表現(xiàn)方面，金價中樞和長端美債利率中樞同步出現(xiàn)上移。

貿(mào)易戰(zhàn)沖擊之下，中國生產(chǎn)制造經(jīng)受考驗，相反美國需求走弱，在科技和財政的并立格局下，美聯(lián)儲不得不犧牲立而選擇寬松。

在經(jīng)濟(jì)不確定和寬松預(yù)期的背景下，預(yù)應(yīng)力鋼絞線黃金受益于金融屬（與實際利率負(fù)相關(guān)）和避險屬的雙重驅(qū)動，對利率信號反饋度敏感。

銅的表現(xiàn)相對滯后仍源于其商品屬的制約。在全球需求下行周期中，工業(yè)生產(chǎn)活動趨緩，導(dǎo)致對銅等工業(yè)金屬的傳統(tǒng)實物需求疲軟，短期壓力更為顯著。

2025年升金的宏觀邏輯，在2026年將升銅

今年的宏觀浪潮升金價暴漲，趨勢演繹之下這些宏觀浪潮 將會在2026年將升銅。

關(guān)于新舊秩序重構(gòu)，2025年“舊秩序坍塌”（金價拉升），2026年銅將定價新秩序構(gòu)建（銅價拉升）。關(guān)稅2.0時代引發(fā)的全球經(jīng)貿(mào)秩序重塑，將會動供應(yīng)鏈體系加速重構(gòu)，銅作為工業(yè)制造核心基礎(chǔ)原料，其需求場景隨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移同步拓展。

關(guān)于大國博弈，2025年大國博弈聚焦在關(guān)稅沖擊（金價拉升），2026年大國博弈將朝著科技和安全邁進(jìn)（銅價拉升）。在大國競爭背景下，AI產(chǎn)業(yè)浪潮催生的新動能需求將會持續(xù)釋放，AI數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域?qū)磴~消費(fèi)增長。

關(guān)于傳統(tǒng)信用部門的“喘氣”，2025年大國聚焦關(guān)稅博弈（金價拉升），2026年大國將重回內(nèi)需平穩(wěn)，中美都如是（銅價拉升）。貨幣寬松政策逐步傳導(dǎo)至傳統(tǒng)工業(yè)板塊，制造業(yè)景氣度將直接聯(lián)動銅的舊動能需求板塊回暖，鞏固銅需求基本盤。

2026年從金到銅，銅金將完成三場“接力賽”

銅金一場接力賽，從總量關(guān)稅博弈走向安全競爭。

總量關(guān)稅博弈走向安全競爭，金價向銅價傳導(dǎo)的路徑有兩條，其一是普適的制造業(yè)外遷催生精煉銅的新增需求；其二是關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈備份（銅冶煉產(chǎn)能備份）進(jìn)一步放大礦端的稀缺。

本輪銅需求結(jié)構(gòu)重塑的要驅(qū)動邏輯，是精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)隨產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整而發(fā)生的變化。無論是下游終端制造企業(yè)的海外設(shè)廠行為，還是配套產(chǎn)業(yè)鏈的跟隨式布局，均直接催生了銅的新增需求。

中國在加入世界貿(mào)易組織后，逐步成為全球銅冶煉產(chǎn)能集中地，目前全球市場對中國冶煉產(chǎn)能的依賴度。為擺脫對中國的依賴，美國動其盟友進(jìn)行銅冶煉產(chǎn)能的備份建設(shè)，在全球范圍內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能進(jìn)一步放大銅在礦端的稀缺。

銅金二場接力賽，從全球總量關(guān)稅走向科技競爭。

在全球秩序重構(gòu)的大背景下，中美博弈焦點(diǎn)向科技賽道轉(zhuǎn)移，2026年科技領(lǐng)域資本開支都將成為中美兩國的核心戰(zhàn)略投資方向。

展望2026年，我們認(rèn)為科技領(lǐng)域資本開支將成為中美兩國共同聚焦的核心投資方向。AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的需求呈現(xiàn)顯著擴(kuò)容態(tài)勢，銅作為關(guān)鍵基礎(chǔ)材料的需求尤為突出。截至2030年末，全球數(shù)據(jù)中心市場年復(fù)合增長率有望維持在25%的平均水平左右，這一增長態(tài)勢將對銅需求形成持續(xù)支撐。

除AI產(chǎn)業(yè)鏈外，新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展同樣構(gòu)成銅需求增長的核心驅(qū)動力。預(yù)計中國新能源汽車、光伏領(lǐng)域的銅需求占比將分別從2021年的2%提升至2027年的10%。

銅金三場接力賽，從對外博弈到內(nèi)外新均衡。

考慮到當(dāng)前美國政治經(jīng)濟(jì)格局存在刻裂痕，同時2026年恰逢美國中期選舉，預(yù)計特朗普政府將在貨幣與財政政策取向上轉(zhuǎn)換至更為積的支持立場。美式穩(wěn)增長，2025年啟動貨幣寬松，2026年迎來信用部門修復(fù)。

2026年美國政策利率的繼續(xù)下行有望釋放壓抑多年的地產(chǎn)、汽車、耐用品及傳統(tǒng)制造業(yè)需求，動2026年新的制造業(yè)擴(kuò)張周期，有利于進(jìn)一步穩(wěn)定銅消費(fèi)中的基礎(chǔ)需求。

這樣的“舊經(jīng)濟(jì)喘息”特征同樣發(fā)生在歐洲，只不過歐洲的操作是能源價格下行疊加財政寬松，利率敏感的信用部門迎來修復(fù)。

來源：CSC研究 宏觀團(tuán)隊神農(nóng)架預(yù)應(yīng)力鋼絞線價格

風(fēng)險提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。